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报告:柠檬醛供应可能严重紧张,VA、香料香精、VE价格将走强

申银万国证券2014/3/21 9:20:00阅读:2563

  事件:根据Feedinfo报道,巴斯夫位于德国路德维希港的甲基丁烯醛工厂3月12日由于化学物质泄漏发生火灾事故,甲基丁烯醛是生产柠檬醛的重要中间体,事故虽未造成人员伤亡,但甲基丁烯醛生产线已停产,复产时间尚未定。

  点评:

  巴斯夫柠檬醛产能占比超过60%,供应料将严重紧张。德国路德维希港是巴斯夫公司总部所在地,在当地建有全球最大的化学品生产基地,甲基丁烯醛及下游VA、香料香精、VE生产主要集中在该生产基地。甲基丁烯醛是生产柠檬醛的重要中间体,柠檬醛主要用以生产VA、香料香精、VE等产品。巴斯夫公司柠檬醛产能全球占比超过60%,帝斯曼、金达威、西南合成等均采购巴斯夫柠檬醛及下游产品生产VA、香料香精或VE。巴斯夫3月17日已经照会主要客户,甲基丁烯醛生产线将停产,并且发现柠檬醛生产装置存在技术问题,停产时间未确定,如果停产时间超过柠檬醛库存备货周期,柠檬醛供应料将严重紧张。

  维生素A竞争结构好,库存水平低,价格预计将很快走强。全球市场VA市场主要由帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、浙江医药和金达威供应,估算六家市场份额分别为30%、23%、19%、14%、7%、7%。安迪苏由于生产装置老化,很可能会退出VA市场,VA前期供应已经略显紧张。由于帝斯曼、金达威均采购巴斯夫柠檬醛及下游产品生产VA,预计帝斯曼、巴斯夫、金达威原料供应均面临问题,VA后市价格很可能将很快走强。新和成和浙江医药由于具备柠檬醛自产能力,预计将大幅受益,按新和成、浙江医药VA(折合50%粉)年销售量4000吨、1500吨测算,VA每提价10元/公斤,将分别增厚EPS0.05元、0.01元。

  香料香精市场供应可能受影响,预计后市价格将迅速走强。全球香料香精市场规模约200亿美金,新和成2010年增发主要投资方向之一即为香料香精生产,2013年中期香料香精业务收入3.78亿,约占公司收入的18.7%,毛利额1.2亿,约占公司总毛利的16%。由于部分香料香精产品原料为柠檬醛,预计这部分产品市场供应可能受影响,后市价格将走强,新和成香料香精业务将受益。

  维生素E仍呈寡头垄断格局,后市价格将稳步走强。巴斯夫、帝斯曼、浙江医药、新和成、北大医药是维生素E主要的市场供应商,仍呈寡头垄断格局。帝斯曼、北大医药主要外购柠檬醛生产VE,浙江医药、新和成利用三甲基氢醌工艺路线,并且拥有柠檬醛自产能力,我们预计后市价格将稳步走强。按新和成、浙江医药VE(折合50%粉)年销售量20000吨、20000吨测算,VE每提价10元/公斤,将分别增厚EPS0.23元、0.18元。

  新和成、浙江医药明确受益,建议积极增配。目前BASF柠檬醛工厂停产时间仍未确定,短期影响经销商预期,预计将更加积极采购,如果停产时间长于柠檬醛库存备货周期,将对VA、香料香精和VE市场供应带来深刻影响。新和成、浙江医药是明确受益标的,新和成受益幅度最大,建议积极配置。